Pubblicato in 12 March 2019

Strategie pratica e conveniente di copertura

La copertura è la pratica di acquisto e detenzione di titoli per ridurre il rischio di portafoglio. Tali titoli sono destinati a muoversi in una direzione diversa rispetto al resto del portafoglio. Essi tendono ad apprezzare quando altri investimenti declino. Una put option su un indice azionario o è lo strumento di copertura classica.

Se correttamente fatto, di copertura in modo significativo riduce l’incertezza e l’ammontare del capitale a rischio in un investimento, senza ridurre in modo significativo il potenziale tasso di rendimento .

Come è fatto

Copertura può suonare come un approccio cauto all’investimento, destinato a fornire rendimenti sub-mercato. Ma questa strategia viene utilizzata spesso dagli investitori più aggressivi. Riducendo il rischio in una parte di un portafoglio, un investitore può spesso assumere più rischi altrove, aumentando i suoi rendimenti assoluti mentre mettendo meno capitale a rischio in ogni singolo investimento.

La copertura è utilizzato anche per contribuire a garantire che gli investitori in grado di soddisfare le future rimborso obblighi. Ad esempio, se un investimento è fatto con denaro preso in prestito, una siepe dovrebbe essere in atto per assicurarsi che il debito può essere rimborsato. Oppure, se un fondo pensione ha passività future, allora è responsabile solo per copertura del portafoglio contro la perdita catastrofica. 

rischio di ribasso

Il prezzo degli strumenti di copertura è legata al potenziale rischio di ribasso nel titolo sottostante . Come regola generale, il rischio maggiore ribasso l’acquirente della copertura cerca di trasferire al venditore , il più costoso la copertura sarà.

Rischio di ribasso, e di conseguenza di valutazione delle opzioni, è principalmente una funzione del tempo e della volatilità . Il ragionamento è che se un titolo è in grado di movimenti di prezzo significativi su base giornaliera, quindi un’opzione su quella sicurezza che scade settimane, mesi o anni, in futuro sarà molto rischioso, e quindi, costoso.

D’altra parte, se la sicurezza è relativamente stabile su base giornaliera, c’è meno rischio di ribasso, e l’opzione sarà meno costoso. Questo è il motivo per cui i titoli correlati sono a volte utilizzati per la copertura. Se un individuo small cap magazzino è troppo volatile per coprire costi contenuti, un investitore potrebbe coprirsi con il Russell 2000 , un indice di small-cap, invece.

Il prezzo di esercizio di un’opzione put rappresenta la quantità di rischio che il venditore assume. Opzioni con prezzi di esercizio più elevate sono più costosi, ma anche fornire maggiore protezione dei prezzi . Naturalmente, ad un certo punto, l’acquisto di una protezione aggiuntiva non è più conveniente.

In teoria, una siepe perfettamente a pagamento, come un’opzione put, sarebbe un’operazione a somma zero. Il prezzo di acquisto dell’opzione put sarebbe esattamente uguale al rischio di ribasso atteso del titolo sottostante. Tuttavia, se questo fosse il caso, non ci sarebbe poco motivo non a copertura di qualsiasi investimento.

Teoria e pratica prezzi

Naturalmente, il mercato non è neanche lontanamente che efficiente, precisa e generosa. La maggior parte del tempo e per la maggior parte dei titoli, opzioni put si stanno svalutando titoli con pagamenti medi negativi. Ci sono tre fattori in gioco qui:

  1. Volatilità Premiumla volatilità implicita è di solito superiore a quella volatilità realizzata per la maggior parte dei titoli, la maggior parte del tempo. Perché questo accade è ancora aperta al dibattito, ma il risultato è che gli investitori pagare più del dovuto regolarmente per protezione al ribasso .
  2. Indice Drift:  indici azionari e prezzi delle azioni associate hanno la tendenza a muoversi verso l’alto nel corso del tempo. Questo aumento graduale del valore dei risultati titolo sottostante in una diminuzione del valore della relativa put.
  3. Tempo Decay Come tutte le posizioni in opzioni lunghe, ogni giorno che un’opzione si avvicina alla scadenza, si perde un po ‘del suo valore. Aumenta la velocità di decadimento come il tempo rimanente sull’opzione diminuisce.

Perché l’atteso versamento di un’opzione put è inferiore al costo, la sfida per gli investitori è quello di acquistare solo la quantità di protezione di cui hanno bisogno. Ciò significa in genere l’acquisto di put a prezzi di esercizio più bassi ed assumendo il rischio di ribasso iniziale del titolo.

diffusione di copertura

Indice investitori sono spesso più interessati a copertura contro il calo dei prezzi moderati che con riduzioni più gravi, come questo tipo di caduta dei prezzi sono entrambi molto imprevedibile e relativamente comune. Per questi investitori, un orso put spread può essere una soluzione conveniente.

In un orso put spread, l’investitore acquista una put con un prezzo di esercizio più elevato e poi uno vende con un prezzo inferiore con la stessa data di scadenza. Si noti che questo fornisce una protezione limitata, come la vincita massima è la differenza tra i due prezzi di esercizio. Tuttavia, questo è spesso sufficiente protezione per gestire una flessione lieve a moderata.

Un altro modo per ottenere il massimo valore di una siepe è quello di acquistare la più lunga put option a disposizione. Un’opzione put di sei mesi non è generalmente il doppio del prezzo di un’opzione di tre mesi - la differenza di prezzo è solo circa il 50%. Al momento dell’acquisto di un’opzione, il costo marginale di ogni mese supplementare è inferiore a quello precedente.

Tempo di estensione e Put rotolamento

Esempio - L’acquisto di una put option a lungo termine
 

  • Disponibile opzioni put su IWM, scambiato a 78.20.
  • IWM è il tracker ETF Russell 2000
Sciopero Giorni di scadenza Costo Costo / giorno
78 57 3.10 0,054
78 157 4.85 0,031
78 248 5.80 0,023
78 540 8.00 0,015

Nell’esempio di cui sopra, l’opzione più costosa per un investitore a lungo termine a lui o lei fornisce anche il meno costoso di protezione al giorno.

Questo significa anche che le opzioni put può essere esteso molto conveniente. Se un investitore ha un’opzione put di sei mesi su un titolo con un certo prezzo di esercizio, può essere venduto e sostituito con un’opzione di 12 mesi allo stesso sciopero. Questo può essere fatto più e più volte. La pratica è chiamata a rotazione un’opzione put in avanti.

Rotolando un’opzione put in avanti e mantenendo il prezzo di esercizio vicino, ma ancora un po ‘al di sotto, il prezzo di mercato , un investitore può mantenere una copertura per molti anni. Ciò è molto utile in combinazione con investimenti leveraged rischiosi come termine su indici o sintetici posizioni archivi.

Gli spread di calendario

Il costo diminuzione di aggiungere mesi in più per un’opzione put crea anche la possibilità di utilizzare il calendario si diffonde per mettere una copertura economica in atto in una data futura. Spread calendario vengono creati con l’acquisto di una put option a lungo termine e la vendita di un’opzione put a breve termine allo stesso prezzo d’esercizio.

Il pericolo è che il rischio di ribasso degli investitori è invariato per il momento, e se il prezzo diminuisce in modo significativo nei prossimi mesi, l’investitore può affrontare alcune decisioni difficili. Dovrebbero esercitare il lungo messo e perdere la sua restante valore di tempo ? O dovrebbe l’investitore riacquistare il breve put e rischio legare ancora più soldi in una posizione in perdita?

In circostanze favorevoli, un calendario put spread può risultare in un basso costo di copertura a lungo termine che possono poi essere arrotolato in avanti a tempo indeterminato. Tuttavia, gli investitori hanno bisogno di pensare attraverso gli scenari con molta attenzione per assicurare che essi non inavvertitamente introdurre nuovi rischi nei loro portafogli di investimento.

La linea di fondo

Di copertura può essere visto come il trasferimento del rischio inaccettabile da un gestore di portafoglio per un assicuratore. Questo rende il processo un approccio in due fasi. In primo luogo, determinare il livello di rischio è accettabile. Poi, identificare le transazioni che possono costare-efficacemente trasferire questo rischio.

Come regola generale, opzioni put a lungo termine con un prezzo di esercizio inferiore fornire il miglior valore di copertura. Essi sono inizialmente costosi, ma il loro costo per giorno di mercato possono essere molto bassa, il che li rende utili per investimenti a lungo termine . Queste opzioni put a lungo termine possono essere spostati in avanti per scadenze successive e prezzi di esercizio più elevate, assicurando che una copertura adeguata è sempre al suo posto.

Alcuni investimenti sono molto più facili a copertura di altri. Di solito, gli investimenti come gli indici ampi sono molto più economici a copertura di singole azioni. Minore volatilità rende le opzioni put meno costoso, e un elevato di liquidità rende possibile le transazioni di spread.

Ma mentre la copertura può contribuire ad eliminare il rischio di un improvviso calo dei prezzi, non fa nulla per impedire a lungo termine sottoperformance . Dovrebbe essere considerato un complemento , piuttosto che un sostituto, per altri di gestione del portafoglio tecniche come la diversificazione , riequilibrio , e l’analisi della sicurezza disciplinato e selezione.

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