Pubblicato in 10 June 2019

Risk Management in Finanza

Nel mondo finanziario, la gestione del rischio è il processo di identificazione, l’analisi e l’accettazione o l’attenuazione di incertezza nelle decisioni di investimento. In sostanza, la gestione del rischio si verifica quando un gestore investitore o un fondo analizza e tenta di quantificare il potenziale di perdite in un investimento e poi prende l’azione appropriata (o inazione) dato i suoi obiettivi di investimento e propensione al rischio .

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Qual è la gestione dei rischi?

Qual è la gestione dei rischi?

La gestione del rischio si verifica ovunque nel mondo finanziario. Essa si verifica quando un investitore acquista titoli di Stato a basso rischio oltre obbligazioni societarie più rischiose, quando un gestore di fondi copre la sua esposizione in valuta con moneta derivati , e quando una banca effettua una verifica del credito su un individuo prima di emettere una linea di credito personale. Gli agenti di cambio utilizzano strumenti finanziari come opzioni e dei futures , e money manager utilizzano strategie come portafoglio e diversificazione degli investimenti per mitigare o effettivamente gestire i rischi.

Gestione inadeguata del rischio può portare a gravi conseguenze per le imprese, gli individui, e l’economia. Ad esempio, la crisi dei mutui subprime nel 2007, che ha contribuito a scatenare la Grande Recessione derivava dalle decisioni di gestione del rischio poveri, come istituti di credito che si estendevano mutui a persone con scarso credito, le imprese di investimento che hanno acquistato, confezionati, e rivenduti questi mutui e fondi che investito eccessivamente nelle riconfezionati, ma ancora a rischio, titoli garantiti da ipoteca (MBS) .

Il buono, il brutto e il necessario

Tendiamo a pensare a “rischio” in termini prevalentemente negativi. Tuttavia, nel mondo degli investimenti, il rischio è necessario e inseparabile dalla prestazioni.

Una definizione comune del rischio di investimento è una deviazione da un risultato previsto . Siamo in grado di esprimere questo in termini assoluti o in rapporto a qualcos’altro, come un mercato di riferimento . Che la deviazione può essere positivo o negativo, e si riferisce al concetto di “nessun dolore, nessun guadagno” (per ottenere rendimenti più elevati, a lungo andare, si deve accettare il rischio più a breve termine, a forma di volatilità ) .

Quanto volatilità dipende dalla vostra tolleranza al rischio, che è espressione della capacità di assumere la volatilità in base a condizioni finanziarie specifiche e la propensione a farlo, prendendo in considerazione il vostro comfort psicologico con l’incertezza e la possibilità di incorrere in grosse perdite a breve termine.

Come investitori misura di rischio

Gli investitori utilizzano una varietà di tattiche per accertare il rischio. Una delle metriche di rischio assoluto più comunemente usato è la deviazione standard , una misura statistica della dispersione attorno tendenza centrale. Si guarda il rendimento medio di un investimento e quindi trovare la sua deviazione standard media per lo stesso periodo di tempo. Distribuzioni normali (la curva a campana familiare) impongono che il rendimento atteso dell’investimento è probabile che sia una deviazione standard dalla media il 67% del tempo e due deviazioni standard dalla media di deviazione 95% del tempo. Questo aiuta gli investitori a valutare il rischio numerico. Se credono che essi possono tollerare il rischio, finanziariamente ed emotivamente, investono.

Ad esempio, nel corso di un periodo di 15 anni dal 1 ° agosto 1992 al 31 luglio 2007, la media rendimento annualizzato totale del S & P 500  è stata del 10,7%. Questo numero rivela quello che è successo per tutto il periodo, ma non dice che cosa è accaduto lungo la strada. La deviazione standard media del S & P 500 per lo stesso periodo è stato del 13,5%. Questa è la differenza tra il rendimento medio e il rendimento reale alla maggior parte dei punti dati per tutto il periodo di 15 anni.

Quando si applica il modello curva a campana, un dato risultato dovrebbe rientrare entro una deviazione standard dalla media circa il 67% del tempo ed entro due deviazioni standard circa 95% del tempo. Così, un investitore S & P 500 potrebbe aspettarsi il ritorno, in qualsiasi momento durante questo periodo, ad essere 10,7% più o meno la deviazione standard del 13,5% circa il 67% del tempo; egli può anche assumere un 27% (due deviazioni standard) aumentare o diminuire il 95% del tempo. Se lui può permettersi la perdita, si investe.

Rischio e Psicologia

Mentre queste informazioni può essere utile, ma non risolve completamente i problemi di rischio di un investitore. Il campo della finanza comportamentale ha contribuito un elemento importante per l’equazione rischio, dimostrando asimmetria tra come le persone vedono guadagni e perdite. Nel linguaggio della teoria della prospettiva , su una superficie di finanza comportamentale introdotto da Amos Tversky e Daniel Kahneman nel 1979, gli investitori esporre l’avversione alle perdite : hanno messo più peso sul dolore associato con una perdita rispetto al buon feeling associato con un utile.

Spesso, ciò che gli investitori vogliono veramente sapere non è solo quanto un asset devia dal suo risultato atteso, ma quanto male le cose sembrano fino in fondo sulla coda sinistra della curva di distribuzione. Value at Risk (VAR) tenta di fornire una risposta a questa domanda. L’idea alla base VAR è quello di quantificare quanto male una perdita sugli investimenti potrebbe essere con un dato livello di fiducia nel corso di un periodo definito. Ad esempio, la seguente dichiarazione sarebbe un esempio di VAR: “Con circa un livello del 95% di fiducia, il massimo che si distinguono da perdere su questo $ 1.000 investimento nell’arco di due anni di orizzonte temporale è di $ 200.” Il livello di confidenza è una dichiarazione di probabilità in base alle caratteristiche statistiche dell’investimento e la forma della sua curva di distribuzione. 

Naturalmente, anche una misura come VAR non garantisce che il 5% del tempo sarà molto peggio. Sconfitte spettacolari come quello del hedge fund Long-Term Capital Management nel 1998 ci ricordano che i cosiddetti “eventi valori anomali” si possono verificare. Nel caso di LTCM, l’evento valore anomalo è stato di default del governo russo sul proprio debito sovrano in essere, un evento che minacciava di mandare in bancarotta l’hedge fund, che aveva altamente leveraged posizioni valore di oltre $ 1 trilioni di; se fosse andato sotto, avrebbe potuto crollato il sistema finanziario globale.

vs passiva del rischio attivo

Un’altra misura rischio orientato tendenze comportamentali è un prelievo , che si riferisce a qualsiasi periodo in cui il ritorno di un’attività è negativa rispetto a un punteggio alto precedente. Nella misurazione prelievo, cerchiamo di affrontare tre cose: la grandezza di ciascun periodo negativo (quanto male), la durata di ogni (per quanto tempo), e la frequenza (quanto spesso).

Ad esempio, oltre a voler sapere se un fondo comune battere l’S & P 500, anche noi vogliamo sapere come relativamente rischioso fosse. Una misura di questo è il beta (noto come “rischio di mercato”), in base alla proprietà statistica di covarianza . Un beta maggiore di 1 indica un rischio maggiore rispetto al mercato e viceversa.

Beta ci aiuta a capire i concetti di passiva e attiva del rischio . Il grafico sottostante mostra una serie temporale di rendimenti (ciascun punto di dati etichettato “+”) per un particolare portafoglio R (p) rispetto al R rendimento di mercato (m). I rendimenti sono cash regolati, in modo che il punto in cui la x ed y si intersecano è il ritorno di cassa equivalenti. Disegno di una linea di best fit attraverso i punti dati ci permette di quantificare il rischio passivo (beta) e il rischio attiva (alpha).

La pendenza della linea è la sua versione beta. Ad esempio, un gradiente di 1.0 indica che per ogni incremento unitario di rendimento di mercato, il rendimento del portafoglio aumenta di un’unità. Un manager che impiega una strategia di gestione passiva può tentare di aumentare il rendimento del portafoglio assumendo più rischi di mercato (vale a dire .. un beta maggiore di 1) o, in alternativa diminuire il rischio di portafoglio (e ritorno), riducendo il beta del portafoglio di sotto di 1.

Influenza di altri fattori

Se il livello di mercato o rischio sistematico fosse l’unico fattore che influenza, poi il ritorno di un portafoglio sarebbe sempre uguale al rendimento di mercato beta-regolato. Naturalmente, questo non è il caso, come i rendimenti variano a causa di una serie di fattori non correlati al rischio di mercato. Gestori di investimenti che seguono una strategia attiva assumono altri rischi di ottenere rendimenti in eccesso oltre la performance del mercato. Strategie attive includono magazzino, settore o selezione del paese, l’analisi fondamentale , e la creazione di grafici.

Gestori attivi sono a caccia di un alfa, la misura del rendimento in eccesso. Nel nostro esempio diagramma sopra, alfa è la quantità di ritorno portafoglio non spiegato da beta, rappresentato come la distanza tra l’intersezione del x ed y e l’intercetta y, che può essere positivo o negativo. Nella loro ricerca di rendimenti in eccesso, gestori attivi esporre gli investitori a rischi alpha , il rischio che il risultato delle loro scommesse si rivelerà negativo piuttosto che positivo. Ad esempio, un manager può pensare che il settore dell’energia sarà sovraperformare l’S & P 500 e aumentare la ponderazione del suo portafoglio in questo settore. Se sviluppi economici imprevisti causano le scorte di energia a diminuire drasticamente, il gestore sarà probabilmente sottoperformare il punto di riferimento, un esempio di rischio alfa.

Il costo del rischio

In generale, i più attivi la strategia di investimento (il più alfa un gestore di fondo mira a generare), più un investitore dovrà pagare per l’esposizione a tale strategia. Per un veicolo puramente passivo come un fondo indicizzato o un exchange-traded fund (ETF ), si potrebbe pagare 15-20 punti base in commissioni annuali di gestione, mentre per un fondo di alto numero di ottano siepe impiegando strategie di trading complesse che coinvolgono gli impegni di capitale e alti delle transazioni i costi, un investitore avrebbe bisogno di pagare 200 punti base in tasse annuali, oltre a restituire il 20% dei profitti al gestore.

La differenza di prezzo tra le strategie attive e passive (o rischio beta e rischio alfa rispettivamente) incoraggia molti investitori per cercare di separare questi rischi (ad esempio, per pagare commissioni più basse per il rischio beta assunto e concentrano le loro esposizioni più costosi per specificamente definito le opportunità alfa) . Questo è comunemente noto come alfa portatile , l’idea che il componente alfa di un rendimento totale è separato dal componente beta.

Ad esempio, un gestore di fondi può pretendere di avere un ruolo attivo rotazione settoriale strategia per battere l’S & P 500 e spettacolo, come prova, un track record di battere l’indice dell’1,5% su base media annua. Per l’investitore, che l’1,5% di rendimento in eccesso è il valore del manager, l’alfa e l’investitore è disposto a pagare tasse più alte per ottenerlo. Il resto del rendimento totale, ciò che l’S & P 500 si è guadagnata, non ha probabilmente nulla a che fare con la capacità unica del gestore. Strategie portable alpha utilizzano derivati e altri strumenti per affinare il modo in cui ottenere e pagare per i componenti alfa e beta della loro esposizione.

La linea di fondo

Il rischio è inseparabile dal ritorno. Ogni investimento comporta un certo grado di rischio, che può essere molto vicino allo zero nel caso di un Tesoro degli Stati Uniti di sicurezza o molto alto per qualcosa come l’esposizione concentrata a Sri Lanka azioni o immobili in Argentina. Il rischio è quantificabile sia in valore assoluto ed in termini relativi. Una solida comprensione del rischio nelle sue diverse forme, può aiutare gli investitori a comprendere meglio le opportunità, trade-off, ed i costi connessi con diversi approcci di investimento.